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　　来源：申银万国证券

　　一、短期A 股连续上涨，体现出流动性驱动的特征。部分投资者预期中证A500ETF 年底冲量 ，年初可能有所反复
，市场可能随之反复 。

　　但我们认为春季行情有利条件不变：1． 股市流动性宽松：私募逢低有集中申购，保险开门红 ，人民币汇率升值利好股市流动性，2． 支撑风险偏好的时间窗口连续：2 月春节
，3月两会，4 月特朗普可能访华
。

　　继续提示“非主战场的春季行情”：主战场上 ，AI 产业链和顺周期Beta 逻辑都受限
，春季可能只有Alpha 逻辑的机会。非主战场上，主题活跃的春季行情已赢在当下 ，赚钱效应扩散波段正在演绎 。

　　上证综指8 连阳之后怎么看？短期A 股流动性驱动特征显著
。头部中证A500ETF 集中冲量
，是短期增量资金流入最快的方向。电子和电力设备的反弹，与此直接相关 。年底集中冲量后 ，后续资金流入已有放缓迹象
，年初还可能有所反复，市场也可能随之反复
。

　　年初行情可能有所反复 ，但春季行情有利条件不变：1． 股市流动性宽松：（1） 私募逢低有集中申购。10 月高净值投资者回调增配私募
，11 月规模维持 。（2） 保险开门红。近期A股尚未明显博弈开门红行情，年初若保费高增 ，保险可能直接增配A 股
。保险增配A 股正在进行时。（3） 人民币相对美元超额升值，也利好中国资产
，利好A 股流动性 。

　　2． 支撑风险偏好的时间窗口连续：2 月春节前反弹是A 股胜率最高的日历特征之一
。3 月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4 月特朗普可能访华 ，中美经贸关系缓和确认期
，也是稳定资本市场预期的关键窗口 。

　　二 、春季主题轮动：产业主题（商业航天
、核聚变），资金主题（从A500 到保险开门红 ，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索）
，政策主题（海南、服务消费），中期牛市预期本身也是一个主题线索（保险 、券商）
。光连接Alpha 逻辑演绎 ，股价上台阶后还是高位震荡。其他AI 产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间 。顺周期只推荐有Alpha 逻辑的基础化工和工业金属
，顺周期Beta 春季可能只有超跌反弹
。

　　中期“牛市两段论 ”判断不变：25 年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段 ，后续还需关注触发“怀疑牛市级别
”调整的可能性。26 下半年还有牛市2.0
，这是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 。

　　2026 年风格节奏判断：春季科技和顺周期只有Alpha 机会，主题活跃 ，对应小盘成长占优
。后续，26Q2 磨底阶段
，科技和先进制造有基本面Alpha 逻辑方向可能先于牛市启动。2026 下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产 ，最终牛市还是科技和先进制造占优 。

　　风险提示：海外经济衰退超预期
，国内经济复苏不及预期

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